AI 基建开支超过 7400 亿美元，华尔街开始紧张了
大型科技公司正在集体加码 AI 基础设施投入，而投资者对这笔支出的态度已经从兴奋转向疑虑。
过去两周，Alphabet、Amazon、Meta 和 Microsoft 相继披露了今年合计超过 7400 亿美元的资本开支计划，其中大部分被市场解读为 AI 基础设施投入，包括数据中心和芯片。在 AI 热潮早期，华尔街通常会奖励这类巨额支出，视其为对技术增长潜力的信心；但进入第四季度，热度正在消退——自由现金流为负（现金流出超过现金流入）、债务累积，以及这些庞大投资究竟能否带来足够回报，成了新的担忧。
市场剧烈反应，芯片股重挫
焦虑情绪在周五蔓延至整个市场。纳斯达克指数下跌 2.9%，芯片股同样遭受重创：Nvidia 跌 4%，Broadcom 跌超 5%，Qualcomm 跌 11%。Alphabet 周四创下有记录以来最差单日表现，暴跌 12%、市值蒸发 5000 亿美元，周五再度下跌。
Alphabet：搜索广告被自家 AI 反噬
担忧的一个重要来源是：过去靠核心业务赚得盆满钵满的公司，正在因 AI 冲击这些业务的经济性而承压。Alphabet 本周是最典型的例子。Google 母公司第三季度自由现金流为负 91 亿美元，连续第二个季度为负，同期季度资本开支却增至 514 亿美元。公司预计今年资本开支最高达 2050 亿美元，并预计 2027 年还将继续上升。
与此同时，直接内置于 Google 搜索中的 AI 聊天功能 AI Mode 表现火爆，却正在侵蚀公司的现金牛。Google 搜索广告业务约占其总收入的一半，增速放缓至 12%，为五个季度以来最低。这让 Google 走在一根钢丝上：它正花费数十亿美元投入的这项 AI 技术，可能正在削弱那个为 AI 买单的搜索业务。
Amazon 与 Meta：现金流同样告负
Amazon 处境相似，其过去 12 个月自由现金流为负 424 亿美元，而上一年同期为正 148 亿美元。公司称今年资本开支预计为 2200 亿美元。尽管 AWS 云业务收入增长 39%，Amazon 股价在周四财报公布后仍下跌 7%。
Meta 也在烧钱：第三季度自由现金流为负 21 亿美元，资本开支超过经营现金流。公司指引今年资本开支最高 1450 亿美元，并提到其新的免费个人 AI 智能体 Muse 是个"烧钱窟"（扎克伯格称其"运行起来非常吃算力"）。不过广告收入增长 26%，仍不足以阻止 Meta 上周股价下跌 10%。
Microsoft：唯一实现正现金流的公司
在自由现金流方面，Microsoft 是唯一的例外：最新季度录得 186 亿美元正自由现金流，资本开支 452 亿美元，低于此前预计的 500 亿美元。Microsoft 表示这并非有意收缩 AI 投入，而是归因于第三方供应商产能交付延迟。结果是，那些出租 AI 算力的小型公司股价下挫。
融资来源早已不只是利润
值得注意的一点是，支付这笔 AI 基建的钱并不只来自大厂的利润，也大量来自股票和债券发行。据 S&P Global Market Intelligence 数据，Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta 和 Oracle 在 2026 年合计募集债务 3260 亿美元，是去年同期的三倍。
AI 算力需求本身依然强劲——Google、Amazon 和 Microsoft 的云业务均有增长。但投资者开始被满足这种需求的成本吓退。
对 Anthropic IPO 的潜在影响
这滩浑水可能让 Anthropic 备受期待的上市之路更复杂。这家 AI 公司本周早些时候已提交上市申请，其未来增长高度依赖获取巨量算力。据《金融时报》报道，黑石已提醒投资者，该公司在 IPO 后可能无法获得投资级评级，这意味着它可能更加依赖超大规模云厂商和第三方来支撑其基础设施扩张。
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